特朗普将推高长期通胀：商品进口关税和更严格的移民规定将导致今年通胀再次上升。有弹性的劳动力市场和健康的资产负债表应能部分抵消不确定性和关税水平上升对经济增长造成的下行压力。我们认为，若美国政府迅速结束贸易谈判，并以减税的形式将关税收入返还给美国消费者，美国经济会大幅放缓而不会陷入衰退。
美联储降息周期短：美联储在2023年7月将联邦基金利率上调至5.5%（上限），以应对通胀飙升，但核心通胀只是缓慢下降。由于有利的基本面和扩张性财政政策，国内需求的放缓幅度远小于过去的周期。美联储在2024年9月18日大幅降息50个基点，随后在11月7日和12月18日降息25个基点，开始了降息周期，但我们预计不会进一步降息。
财政风险：更大的政府赤字将把政府债务与GDP之比和借贷成本提高到极端水平。不可持续的政策不可能永远持续下去，特朗普反复无常的政策制定已经让投资者失去了一些耐心。债券市场出现买家罢工、迫使美国进行重大财政调整的风险正在加大。
（以上观点来自贝伦贝格，仅供参考）

美国能源信息署（EIA）自1月短期能源展望报告发布以来，已将2025—2026年布伦特与WTI原油预测下调7—8美元/桶，但对美国产量预测维持不变。5月最新预测显示，2025年WTI原油均价为62美元/桶（剩余月份58美元），2026年进一步降至55美元/桶。该预测暗示即使油价较当前水平再跌7—8美元，美国液体燃料产量仍将保持稳定——即55美元的美油价位尚未触及页岩油“痛点”。
关键验证指标将体现在未来数月美国页岩油钻机数、压裂活动及完井量的调整上。据计算，要实现页岩油产量零增长，完井量需从4月的923口下降6%至871口/月。若OPEC+按计划至2026年底增产210万桶/日，平衡市场所需的完井量降幅可能更大。
最新数据显示：2月美国原油官方产量1315.9万桶/日（受冬季天气影响），4月完井923口，新增产量70.3万桶/日，自然衰减66.3万桶/日，净增4万桶/日（折年率48万桶/日）。单井初始产量762桶/日/月的现状下，完井量需减少52口/月（较4月水平下降6%）才能实现产量零增长。若需配合OPEC+增产进行市场平衡，降幅要求将更高。

昨日黄金飙升很大程度上得益于美元走弱。美国零售销售数据确实表明，由于3月份的先发制人购买，目前关税影响已基本避免。同时PPI数据也显示，目前企业正在吸收与成本相关的冲击，但这种情况是否会持续还有待观察。相对令人担忧的是零售数据的下降，这表明先发制人的购买行为正在迅速消失，这可能是未来形势的征兆。
技术面上，现货黄金突破波动高点3186意味着结构性变化已经出现。3240是另一个震荡高点，也是下个阻力。如若上破3240，则可能冲击3272和3300。但若黄金出现回调，并想再次上行，则需要守住3195和3186支撑。
（以上来自Oanda分析师Zain Vawda）

黄金在本周初出现跳空，这主要因中美贸易谈判的进展。与此同时，如果美国与其他国家达成贸易协议，则可能利空黄金。美国商务部长近期表示，他们将在下个月推出协议，并指出他们正在与一个亚洲大国就一项贸易协定进行磋商。

值得注意的是，本周二将公布美国4月份CPI数据，预计整体CPI和核心CPI月率均为0.3%。若核心CPI涨幅强于预期，市场将立即做出反应，支撑美元，从而打压黄金。相反，如果核心CPI涨幅低于0.2%，则可能限制美元的涨幅，并帮助黄金走高。而本周的其他数据包括4月份零售销售数据以及密歇根大学5月份消费者信心指数初值，不太可能对黄金产生持久影响。

技术面上，现货黄金日线RSI略高于50，黄金在上周四和周五短暂跌破20日SMA后，尚未出现收盘跌破该水平的单日收盘价，反映出空头的犹豫。目前自12月以来的上升回归通道中点与3300美元技术水平对齐。若黄金能稳定在该水平之上并确认其为支撑位，技术多头可能会出现兴趣。在这种情况下，3400美元可能被视为3460美元（上行通道上限）之前的下个阻力。下行方面，上行通道下限3230美元和3200美元可能是支撑。

（以上来自分析师Eren Sengezer）

美油周五盘中一度冲高，但最终回吐涨幅显露犹豫。市场似乎在60美元关口上方缺乏新多头进场，此后持续承压，预计震荡格局将延续。60美元理论上有支撑作用，但即便下破该位，58美元上方料将形成密集交投区间。当前原油市场正构筑底部形态，该过程通常伴随剧烈波动——当前走势印证了这一特征。

（以上内容来源于分析师Christopher Lewis,仅供参考）

整体CPI月率：0.4%；核心CPI月率：0.3%

我们预计4月核心CPI环比将上升0.3%。食品价格上涨或推动整体通胀环比增长0.4%。3月核心CPI疲软源于住宿、航空票价及二手车价格等波动性成分。我们的核心CPI扩散指数微幅上行，暗示通胀存在温和上升动能。特朗普将4月2日宣布的对等关税推迟90天执行，为各国提供与美国协商降低税率的窗口期。至少10%的全面商品进口税率或维持不变。

据税收基金会测算，商品进口平均税率现为25.5%，耶鲁大学预算实验室估算为22.5%，均为19世纪末以来最高水平。两项数据均显示商品进口税率至少提升20%，即便存在替代效应与利润压缩等抵消因素，仍将对通胀产生显著影响。

总体而言，英国央行立场较预期更为鹰派。尽管该行如期降息25个基点，但通过重申“渐进和谨慎”的降息方式仍然是合适的，其反对了未来采取更快降息节奏的市场预期。截至目前为止“渐进”意味着每季度降息25个基点。投资者的对此反应是，6月19日再次降息的可能性从决议公布前的50%降至仅为20%。此外，由于担心市场定价已变得过于激进，加之调查数据显示通胀持续存在，两位委员出人意料地投票维持利率不变。这与我们的观点不谋而合——我们同样认为此次降息很可能是本年度的最后一次降息。
我们的观点面临的主要风险在于，需求与就业表现可能远逊于预期，届时英国央行或被迫继续降息。然而，我们的基准情景仍是，周四的降息将成为英国央行年内最后的一次。此次支持降息25个基点的多数委员，其决策依据是”国内潜在反通胀进程正按预期发展”。但我们质疑这一判断能否延续至8月下次议息会议（考虑到保留“渐进”措辞，6月降息可能性已微乎其微）。事实上，英国央行自身预测显示，9月核心商品与服务价格通胀率将与3月最新读数持平——这印证了我们的判断，即潜在通胀此前的下行趋势已然终结。随着贸易政策不确定性消除，我们预计货币政策委员会（MPC）将在2025年剩余时间内维持利率不变，此举或将令金融市场及其他经济预测机构意外（如图所示）。待通胀进一步缓和，且2026年财政紧缩政策压制需求之时，MPC或再进行一至两次降息。（来源：贝伦贝格银行高级英国经济学家Andrew Wishart）

正如预期的那样，美联储FOMC一致决定将联邦基金利率目标区间维持在4.25-4.50%不变。FOMC在其正式声明中表示“尽管净出口的波动影响了数据，但最近的指标表明，经济活动继续以稳健的步伐扩张。”换言之，第一季度GDP负增长并没有引起委员会的担忧。然而，展望未来，潜在挑战正在加剧：“经济前景的不确定性进一步增加。委员会注意到其双重使命两侧面临的风险，并判断失业率上升和通胀上升的风险已经上升。”
在事先准备的讲话中，美联储主席鲍威尔强调，尽管不确定性上升，但经济仍保持稳健。一季度GDP增速下滑主要源于市场对关税的预期性反应导致的净出口波动，而劳动力市场依然强劲，当前货币政策立场使FOMC处于有利位置。他重申，若FOMC面临双重使命（就业与通胀）相互冲突的挑战性局面，委员会将综合评估目标偏离幅度与缺口闭合所需时间。事实上，这一发言与4月16日的表态几乎如出一辙。在问答环节，当被问及是否已更明确应优先侧重双重使命中的哪一方时，鲍威尔回应称，目前判断关税的具体影响为时尚早。他多次强调FOMC有资本保持耐心，当前最佳策略是等待形势明朗化后再决定政策方向。但记者会上，他未能阐明究竟需要看到怎样的数据变化才会触发行动。鲍威尔实际上在此次记者会上未释放任何新信号，并回避了所有涉及特朗普的问题。目前唯一能确定的是，美联储将采取观望态度，根据（就业与通胀）双重使命中哪项目标偏离更显著、以及预期持续时间来抉择政策优先级。
我们的观点是，FOMC并不急于降息，而是在等待政府政策及其对经济的影响进一步明朗。我们预计，滞胀困境最终将导致美联储暂停降息周期。但若劳动力市场进一步恶化，仍可能促使FOMC在未来数月内再度降息一次。目前我们暂时预期最后一次降息时间为6月18日（之后暂停）。然而，这将取决于即将公布的数据，特别是将于6月6日公布的5月份非农就业报告。今年非农就业增长已放缓至10-20万人的范围，但关税的大部分影响仍未显现，这可能最早在5月份的报告中有所体现。这将成为美联储论证6月降息合理性的关键依据。不过，若关税对就业数据的影响延迟显现，那么最后一次降息也可能推迟至7月或9月。（来源：荷兰合作银行）

美联储需要更多时间来评估近期关税调整对通胀的影响。不出所料，通胀不确定性已急剧上升，而更广泛的经济不确定性正严重拖累消费者信心。企业信心同样面临阻力。

美联储的双重使命是维持物价稳定和实现充分就业。只要劳动力市场保持韧性，这将使美联储能够更加专注于通胀问题，因为从中期来看，物价稳定对于实现可持续增长和充分就业至关重要。我们预计即将召开的政策会议不会调整利率，并预期联邦公开市场委员会将继续审慎推进货币政策调整。

周一，黄金期货价格因避险需求（尤其是亚洲市场的避险买盘）显著上涨，白银价格则小幅走高。盛宝银行分析指出，尽管西方投机者在抛售黄金，但亚洲消费者对黄金的旺盛零售需求仍支撑金价保持坚挺。这一现象反映出亚洲部分国家民众对整体经济状况的担忧，进而转向黄金寻求避险。

本周市场焦点集中在周四凌晨发布的美联储利率决议。资深市场观察者将重点关注FOMC决议公布后原油市场的即时反应——作为大宗商品板块的“领头羊”，原油价格的每日波动会显著影响包括金属在内的其他商品市场走势。若美联储释放超预期鹰派信号，油价可能进一步承压；若政策意外偏鸽，则可能推动油价上涨。若油价收于4月低点下方，对大宗商品期货市场（包括但不限于贵金属）将释放强烈看跌信号；反之，若6月原油收于62.50美元上方，则预示油价可能触底，市场风险偏好回升，这将激励投机资金更积极做多商品期货。不过这种情况对黄金的影响可能喜忧参半。

技术层面，6月黄金期货多头近期整体占据技术优势，下一目标是推动金价收于3400美元的强阻力位上方；空头则试图将价格打压至上周低点3209.40美元的强支撑位下方。当前金价首要阻力位在3350美元（已突破），其次是3370美元（正在测试中）；下方首要支撑位在3300美元，其次是隔夜低点3243.10美元。（编者注：黄金期货价格较现货黄金价格高约8美元）

（来自：分析师Jim Wyckoff）